比特币是怎么到55,000美元的?是否真的稀缺?

事物是否稀缺,就要看他:不可(很难)伪造的成本有多高。

综合出品:蓝海财经

06:14

前言

最近在读Ben Graham 的《聪明的投资者》这本书,有一个书友的评论很有意思:如果 ben 老先生今天还在世,一定会认同我的观点:像比特币这种没法通过严谨的估值去评估内在价值的金融产品,类似于接火棒的游戏,玩的大多是投机者。

那我就在想,有没有一些可能严谨的方式来评估比特币的内在价值呢?

今天这个突发奇想的视频,我们来介绍一种叫做 stock-to-flows(库存流量比)的模型,它吸引我的原因正是它为比特币价值估值提供了一种"好解释"。

stock-to-flows 库存流量比

什么是稀缺性?

在解释这个之前我们来看一下什么是稀缺性?

Nick Szabo* 说过,评价一个事物是否稀缺,就要看他:不可(很难)伪造的成本 有多高。

*在1994年就提出智能合约概念的Nick Szabo被称为智能合约之父。他在1998年创造的Bit Gold被视作是比特币的前身之一。

举例来说,比如古董、时间、黄金。由于原始成本和历史随机性,导致铸造成本很高,几乎无法伪造。

那比特币的稀缺性同样很好理解,因为生产它需要耗费大量的电力,所以与几乎可以无限印刷的法定货币和其他供应量无上限的山寨币不同,它很难伪造。

什么是 stock-to-flows?

那好,知道了稀缺性之后。我们来看看什么是 stock-to-flows,即库存流量比。

库存是指一项资产的库存或储备,流量是指该资产的年产量。

一般来说,具有稀缺性的商品,比如作为货币商品的黄金、白银,会有很高的 S2F。

黄金是拥有最高的库存流量比率的资产之一,它的 S2F 值为 62。

为啥黄金的 S2F 这么高?

因为即使黄金价格飙升,你能新开采出的黄金也并没有很多。也就是,公式中的年产量相对庞大的库存来说相形见绌。

相应的,为什么商品不能获得更高的 S2F?

因为不难伪造,所以当商品价格上升时,产量一定会增加(甚至很容易超过库存),那相应就会导致 S2F 下降,价格再次下跌。

然后,我在琢磨,有些和黄金一样稀缺的金属,比如工业用途秒杀黄金的钯金,地壳含量不到黄金的 1/10,但它的 S2F 仅仅高于 1,市值也不足黄金的 1/20。这又是为什么?

首先钯金被人类发现并使用的时间远远晚于黄金,这可能又是「历史特殊性」的结果。另外昨天和Hope的讨论中,他的解释更具说服力:

“由于现代机械开采,以及钯的工业价值非常高,它基本上不会成为黄金的机会了。黄金没有工业价值,并不是价格本身决定的,而是确实没有工业价值。但是从S2F的角度理解,这并不是什么缺点,反而是优点,因为除了买来作为SOV,别无卵用。”

“同样由于其完全数字化的缘故,比特币另一个特殊之处是它无法像黄金那样作为装饰使用,或是作为工业原料。乍看之下这好像是个缺点,但是从 S2F 的角度而言,却不尽然。考虑到比特币别无他用,需求侧构成亘古不变(例如,并不会出现一个新的产业因为需要使用比特币作为“原料“,而大量消耗其库存),所以不用担心出现其它因素扭曲其价格构成。由于固定的发行机制,也自然不会有额外的比特币被开采出来,对供给侧造成冲击。”

稀缺商品的 S2F

好,我们现在来正经看一下稀缺商品,黄金、白银的 S2F 与他们的市值。

稀缺商品S2F和市值

根据上表:

- 黄金 S2F=62,市值 8.5 万亿美元;白银 S2F=22,市值 3080 亿美元

- 目前市值为 700 亿美元的比特币,拥有 1750 万的库存和 70 万每年的供应,其 S2F 达到了 25,超过了白银。甚至在减半后,直逼黄金。

用 S2F 针对比特币建立模型

那比特币的价格会不会和黄金一样...

为了推演 S2F 与比特币价格的相关性,量化分析师傅、推特名为 PlanB 的小哥通过计算 2009.12-2019.2 每月的 S2F 和收集这期间的比特币价格(总计 111 个数据点),对数据进行了线性回归。

稀缺商品的S2F与市值相关性

(至于计算方法和数据选取,PlanB有自己的讲究。简单说就是每月的新出块数和已知的块补贴来计算S2F,然后市值就去查比特币价格数据。可以去看原文,在此不做过多解释)

我们直接说PlanB的建模结果:

根据他所选数据下的回归结果,比特币的 S2F 与市值之间存在统计学显著相关。

“95%R2, F 2.3E-17 的显著性, 斜率 2.3E-17 的 p 值”-PlanB

这一定程度上说明,除了监管、黑客和市场噪声,比特币价格主要的驱动因素似乎是稀缺/S2F。

减半时期比特币的 S2F

由于 stock-to-flows 模型中涉及到了资产的产量(流量),聪明的你一定立马想到了 5 月份的比特币减产,我们稍微普及一下减半的概念,如下图:

比特币的货币通胀(黄色)和供给曲线(蓝色)

比特币每 210,000 个区块被挖出会发生一次产量减半,2020 年的减半将发生在 63 万个区块被挖出时,也就是即将到来的 5 月中旬。

比特币的前两次产量减半,分别发生在 2012 年 11 月 28 日和 2016 年 7 月 9 日。减半当日的价格和减半后 150 天价格如下图所示。

减半对 S2F 的影响,最直接的就是产量(流量)变小,挖出比特币的难度更大了,是不是又看黄金的影子。

第三次减半

同样的,可以反过来用 S2F 模型去模拟未来比特币的价格。

还是直接说 PlanB 的模拟结果,在 5 月第三次减半后,比特币的 S2F 将从 25 翻倍至 50,市值为 1 万亿。如果模型及各个假设条件均成立,它的对应价格应为 55,000 美元。

也就是说,嗯...在第三次减半后,第四次减半前,比特币可能会在某个时刻达到 55,000 美元。

写在最后

模型的成立肯定会有很多的前提假设,比如这个时期没有黑天鹅事件,但事实谁也说不准就来一个甚至好几个。所以依照概率论,we can just say that bitcoin stands a chance to reach 55,000 dollars price。这就和说你有可能买彩票并中头奖是一个道理。

所以讨论模型结果准不准确意义不大,真正 matter 的是你愿不愿意以自食其果的心态去赌这个概率。但对我来说,这个模型更大的意义在于它提供了一个可能的好解释,我们需要更多这样有理有据的解释来打开自己对诸多事物的认知、再衍生和创造出更好的解释。

引用NPC社区成员 Hope 的话,“S2F提供了一个在数学上可供验证的比特币估值模型,对行业的价格发现有很大的帮助。

就像人类历史的一些发现一样,它可能不完善,或者只是某种情况下的特例,但却也充当了下一个伟大发现的脚手架作用,就像开普勒定律和万有引力定律及相对论的关系一样。

最后 Taleb 老爷子该登场了:就算比特币的价格真的到了 55,000 美元,你也不要觉得这就是 PlanB 或模型的功劳,因为很可能:

就是运气好;)

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